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关注并星标 川谷研究所↑ 遇见更多好公司独立客观第三方研究，为您筛选优质上市公司证券代码：600171 综合评级：A一、主营业务 评分：75
1、业务分析：公司主营业务为芯片设计，过去专注在电网智能电表计量芯片、电源管理芯片领域，2代理芯海020年8月公司完成对南京微盟收购，进军DC、AC （信号链模拟芯片）、MCU （微型控制芯片）领域；公司芯片终端应用包括智能电表、手机、平板、机顶盒、汽车电子等领域；整体来说，公司电源管理、电表计量芯片较为成熟，业务稳定，利润规模取决于产品价格和下游客户需求，而新产品ADC芯片（信号链模拟芯片）国代理芯海产化率非常低，如果公司产品能够与国外产品形成部分竞争，未来新产品有望给公司带来巨大的收益，目前处于流片成功、小规模应用阶段；
2、行业竞争格局：目前国内电源管理芯片龙头为圣邦股份，芯朋微、钰泰半导体实力也较强，公司属于第二梯队；电网计量芯片，公司处于数一数二的位置；数据链芯片代理芯海竞争对手主要包括思瑞浦、芯海科技，工业、通信等领域的高性能ADC（数据链模拟芯片） 被TI、ADI、Maxim 垄断，国产市占率几乎为零，未来增长空间巨大；
3、行业发展前景：国内半导体行业近几年快速增长，国产自给自足比率也在不断提升，行业发展前景良好；智能电表计量芯片核心与电网的代理芯海招标、新老电表替换等政策密切相关，电源管理业务下游需求良好，核心看产品竞争力，毕竟从事的国内外企业都比较多，而芯片设计行业马太效应极强，一个不小心就会丢点市场；新产品ADC芯片行业想象空间巨大，但是公司想切一块蛋糕并不容易，仍需过硬的产品来证明；
4、公司业绩增长逻辑：（1）芯片行业需代理芯海求稳定增长；（2）新产品发力；文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读·简介：成立日期：1998年；办公所在地：上海·业务占比：电源管理产品35.07%（毛利率32.2%）、智能计量及SoC产品17.63%（毛利率33.36%）、非挥发存储器产品（EEPROM，闪存芯片）12.17%（毛利率29%代理芯海）、功率器件及其他产品8.02%（毛利率31.8%）、集成电路贸易23.2%（毛利率9.73%）、其他3.91%（毛利率87.54%）；出口占比：3.64%；
·产品及用途：电源管理、智能计量及SoC、EEPROM 存储器及功率器件等领域，公司IC 产品客户主要集中在智能电表、摄像头模代理芯海组、显示屏模组、高端及便携式医疗设备、工控设备及各类通用的消费电子产品等领域；
新产品：汽车电子领域取得突破，一款DCDC 和一款LDO 通过了车规级产品认证；ACDC 产品在快充市场占有率提升，通用快速消费电源充电头占据了大半份额，月出货量达到1000 万只；2021年上半年，公代理芯海司推出了满足六级能效的ACDC 产品和电表应用的ACDC 产品；公司基准源产品做到了月出货2000 万只的规模，成为国产基准的主力供应商。
·名词释义：ADC/DAC 是信号链模拟芯片的核心，ADC是用于将模拟形式的连续信号例如温度、压力、声音或者图像转换为数字形式的离散信号的设备，以代理芯海便于信息的储存、处理和传输；而DAC（数模转换器）是将数字信号转换为模拟信号；
·经营模式：Fabless，从IDM模式中转型而来；·上下游：上游采购晶圆制造（中芯国际、积塔半导体、华虹宏力半导体）、封装（华天科技、通富微电）、测试（华宇光微电子、利扬芯片）服务，下游应用至电表、手机、代理芯海液晶电视及平板显示、机顶盒等各类工业及消费电子领域；
·主要客户：前五大客户占比26.3%；·行业地位：国内智能电表芯片龙头，模拟芯片行业前十；·竞争对手：1、模拟芯片（信号链）：思瑞浦、芯海科技等；2、电源管理：芯朋微、圣邦股份；3、电量计量：东软载波、海思半导体；
·行业核心要素：1、芯片设计、研发代理芯海能力；2、规模与成本优势；3、销售能力；·行业发展趋势：1、半导体行业需求稳定增长：2020年中国半导体市场规模为2360亿美元，占全球市场的53.67%；预计到2030年，中国半导体市场规模将达到6784亿美元，占全球市场高达60.01%；
2、国产化趋势：2018年美国集成电路设计产业销售额占全球代理芯海集成电路设计业的68%，排名全球第一；中国台湾、中国大陆的集成电路设计企业的销售额占比分别为16%和13%，分列二、三位2020年中国半导体市场自给率16.6%，预计2030年有望达到36.4%，增长潜力巨大； 。
·其他重要事项：公司预计2021年上半年净利润为3.9-3.95亿元，同比增长335%代理芯海～340%；二、公司治理 评分：65
1、大股东持股及股权质押、高管激励：大股东为中电科子公司（华大半导体），主要高管薪资超过百万，有少量股权激励，在国资体系中属于较高水平；2、员工构成：以研发和销售人员为主，芯片设计属于技术和销售密集型产业，公司人均创收286万元，在芯片设计公司中属于中等水平，代理芯海人均净利润超百万是因为2020年有较多的非经常性损益，不具有参考意义，剔除后人均净利润约为38万元，行业中属中等水平；
3、机构持股：公司前十大流通股东包含3家行业指数基金，受到主流资金的一定认可；4、股东责任（融资与分红）：上市近23年，融资和分红金额都比较少，预计后续分红也不会高；·大股东：持股比代理芯海例为25.31%；股权质押率：33.5%
·管理层年龄：42-55岁，高管及员工持股：少量股权激励·员工总数：465人（+156）：技术237，生产12，销售64；本科学历以上：357；·人均产出：2020年人均营收：286万元；人均净利润：113.5万元；
·融资分红：1998年上市，累计融资（1次）代理芯海：14.85亿，累计分红：7.54亿；三、财务分析 评分：80
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金、理财、定期存款（其他非流动资产）合计超20亿元，现金非常充裕；应收账款和存货占营业收入比例较为合适，芯片设计对固定资产需求较小，商誉是收购南京微盟形成，当前芯片景气度较高，暂无商誉价值压力代理芯海；无有息负债，负债率不足15%，资产结构非常健康；
2、利润表（重点科目）：2020年营收逆势增长，利润中有3.5亿为非经常性损益，2021年一季度行业因为缺芯盈利能力有显著提升（仍有6400万非经常性损益），第二季度净利润约为2.6亿，业绩有显著改善，预计全年净利润会有显著的增长，
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但是一旦缺芯情况缓解，公司能否仍然保持高盈利仍有待观察；3、重点财务指标分析：公司净资产收益率为个位数，与资产体量较大、收益较低有关，毛利率仅有30%不到，在芯片设计中属于较低水平，净利润率高于毛利率是因为非经常性损益较多，不具有代理芯海可持续性；
·资产负债表（2021年Q1）：货币资金4.81，交易性金融资产6.4，应收账款3.48，应收账款融资0.92，存货3.47；投资性房产5.62，长期股权投资2.3，固定资产0.79，使用权资产0.34
，无形资产0.58，商誉4.56，其他非流动资产8.93；应付账款2.05，合同负债0.代理芯海21；股本7.04，库存股0.22，未分利润15.55，净资产34.34，总资产40.53，负债率14.33%；会计师审计费用：65万元；
·利润表（2021年Q1）：营业收入4.29（+82.45%），营业成本2.97，销售费用0.1（+23.33%），管理费用0.15（+12.57%），研发费用0代理芯海.31（+28.14%），财务费用-0.11，公允价值变动收益0.75；净利润1.39（+226%）
·核心指标（2018-2021年Q1）：净资产收益率：5.43%、8.44%、16.46%、4.14%；毛利率：26.48%、30.18%、28.94%、30.7%；净利润率：18.49%、22.86代理芯海%、39.64%、32.4%；总资产周转率：0.27、0.33、0.36、0.11；
四、成长性及估值分析 评分：70
1、成长性：公司传统业务电源管理、智能电表芯片预计以稳定增长为主，2021年业绩爆发主要是因为行业缺芯，一旦缓解，利润率或将下滑；新产品信号链模拟芯片能否起量还要看产品是否被市场代理芯海认可，存在一定的不确定性，未来业绩能否爆发也将取决于此；
2、估值水平：基于公司现有芯片业务较为传统，新产品具有一定的想象力，赋予公司50-70倍市盈率；·预测假设：营收增长：90%、30%、30%；净利润率：25%、23%、23%·营收预测：2021E：26；2022E：33；2023E：43；
·净代理芯海利预测：2021E：7（含非经常性损益）；2022E：7.6；2023E：10；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）·市盈率：50-70倍·三年后合理估值：500-700亿；当前合理估值：250-350亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：42-49元/股（未除权、除息）；
五、投资代理芯海逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）芯片行业快速发展；（2）新产品ADC芯片增长潜力较大；（3）增长确定性强；2、核心竞争力：（1）产品和技术优势；（2）研发和技术积累优势；（3）新兴领域拓展优势；3、风险提示：（1）半导体周期波动风险；（2）新产品发展不及预期风险
；（3）电网招标风险；·核心竞争力1代理芯海、产品和技术公司前述集成电路产品的研发，采用模拟和数模混合主流工艺技术，包括0.18 微米至28 纳米CMOS、高压BCD 和双极型集成电路等工艺2、系统级芯片开发公司在保持原有国家电网、出口电表计量芯片份额的同时，加大了出口海外中高端电能表SoC 系列产品的销售力度，与此同时，在公司成熟的计量芯片代理芯海技术基础上，进行了产品路线的拓展，以支持“新基建”为契机，将电能计量技术拓展到汽车充电桩、电动自行车充电桩、绿色数据中心等领域，使原有的充电桩、数据中心使用的能耗可测，电能使用更加安全。
2020年公司实现了多路计量技术和交直流混合计量的突破，实现了多路交流/直流计量芯片的量产3、新领域拓展和新技术积代理芯海累公司密切跟踪国家战略性新兴产业的发展趋势，加快产品结构的调整步伐，逐步向新兴消费电子、智能制造等方向延伸和转移。
针对国家电网继续发力特高压“五交八直”中的直流输配电应用，公司拟开展直流计量技术的研究和储备，以满足随后可能产生的高精度直流计量的需求，智能手机摄像头模组通过创新的封装提高了产品竞争力，代理芯海工控EEPROM 存储器可靠性得到了进一步提高，报告期内公司在功率器件产品、隔离类产品等领域也取得了进展。
在高速高精度ADC/DAC 领域，公司拓展了高精度SAR ADC 和高速高精度DAC 业务，完成了高精度SAR ADC 的技术积累及产品设计，相关产品一次流片成功，已在电力、工控、轨交等领域实现代理芯海设计导入。
·风险提示1、集成电路设计产业风险受新冠疫情影响，2020 年全球各国均大量采用远程办公、远程上课的方式避免公众接触，导致笔记本、平板电脑及网络相关电子产品销售激增，并提振了服务器市场，上述应用中的高中端芯片需求不降反升。
与此同时，出于对中美贸易摩擦加剧的预期，国内电子产业链各环节厂商囤货代理芯海成为趋势，加剧了半导体行业产能紧张态势2020 年下半年全球芯片缺货现象愈演愈烈，导致2020 年末出现了汽车芯片荒2、战略风险公司目前主业收入来自电源管理、智能计量及SoC、非挥发存储器、功率器件和高速高精度ADC 等5 大产品业务。
公司布局的工业控制领域的集成电路、分立器件产品及应用方案开发及量代理芯海产工作仍处于起步阶段，相关产品及方案技术难度较大、市场导入周期较长，存在较大的不确定因素3、智能计量业务招标风险未来三年，国网和南网智能表计市场及政策仍存在一定风险，两大电网均处于新老标准电表更换的过渡阶段，智能电表需求将由旧表持续规模化更新和新一代智能电表逐步替换共同支撑。
新一代智能物联电能表技术代理芯海标准、设计要求存在不确定性，老标准电表招标量不确定、新标准电表的上量过程同样存在不确定性，对业绩增长目标达成带来较大的挑战六、公司总评 （总分71.5）
公司背靠大股东中电科集团，成为国内智能电表计量芯片龙头，在电源管理、数据链芯片、闪存、微型控制芯片等领域亦有一定市场份额芯片行业需求快速增长、国产化代理芯海率不断提升是芯片行业未来主要两大趋势，公司传统业务智能电表计量芯片和电源管理芯片是公司盈利的基石，而新品信号链模拟芯片则为公司业绩增长带来想象空间，一旦规模化量产，公司净利润有望迎来爆发式增长。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-代理芯海54；CCC及以下≤49郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
过往评级汇总，查看请点击→评级汇总（2021年上半年）————————————— E N D ——————————代理芯海———
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